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（原标题：伯恩斯坦：看空原油的情理有一个 但看多的情理有十个）
当下的原油市集正处于一种很是阔别的气象：共鸣很是悲不雅，但基本面却在热血沸腾。
伯恩斯坦在最新的呈报中口快心直地指出，现在市集上确乎存在一个强大的看空情理——供过于求。中国需求的疲软、OPEC减产的拔除以及非OPEC国度供应的康健增长，导致旧年石油库存加多了跨越4亿桶(>100万桶/日)。市集共鸣因此大幅下调了2025年的油价预期，以致有分析师预测2026年布伦特原油将跌至61好意思元/桶。
关联词，这恰是逆向投资者的契机场地。伯恩斯坦以为，当市集盯着短期的供需失衡时，却冷落了因循永久油价的十个要道补助。关于领有耐性成本的投资者而言，刻下高达60-65好意思元/桶的价钱对行业来说已不成抓续，成本正在逃离，而这时常是周期性底部最明确的信号。正如那句老话：低油价本人就是低油价的解药。
成本答复率已低于成本成本，行业不成抓续
刻下油价下，行业的成本答复率(ROACE)照旧低得惊东谈主。
伯恩斯坦的测算线路，石油行业平均需要50-55好意思元/桶的油价智商收尾盈亏均衡。如若油价防守在60好意思元/桶，行业的成本答复率将仅为低至中个位数。
回想历史，2019年油价为64好意思元/桶时，成本答复率仅为6%;而2024年油价平均81好意思元/桶时，答复率才达到11%。
议论到行业往日100年的平均成本答复率约为10%，刻下的低答复率意味着成本正在流出该行业。字据周期性投资手册，当成本答复率低于成本成本且成本驱动裁撤时，恰是投资者入场的最好时机。
永久油价预期已低于旯旮出产成本
石油股票反应的不是刻下价钱，而是基于永久油价预期的折现现款流。现在布伦特原油的5年远期价钱为66好意思元/桶，关于行业来说太低了。
伯恩斯坦估算的永久旯旮出产成本为71好意思元/桶。当油价低于永久旯旮成本时，投资石油股票得到正收益的概率权贵加多。
这并不虞味着油价不会短期更低，但赔率照旧向成心于投资者的标的歪斜。此外，跟着金属和材料价钱飞腾，出产的旯旮成本只会加多而不会减少。
中国需求虽放缓，但“巨匠南边”将长途增长
市集精深以为中国石油需求的“黄金期间”照旧放置：柴油需求因经济放缓而下降，电动汽车已占到汽车总销量的60%。
然而伯恩斯坦以为，巨匠石油需求的故事并未斥逐。
天然经合组织(OECD)国度和中国的需求可能见顶，但在中国和OECD以外，糊口着50亿东谈主口的“巨匠南边”国度(如东南亚、印度、中东和非洲)，其东谈主均石油糟践量仅为西方的一小部分。
这些国度对改善糊口气象的渴慕将推动动力糟践，成为将来十年石油需求增长的新引擎。
闲置产能缓冲不及，风险溢价应上升
交易石油公司每天王人在满负荷出产，惟一的缓冲来自OPEC的“闲置产能”。
天然OPEC旧年拔除200万桶/日的减产导致油价下落，但这使得有用闲置产能回升至3.4%(略高于300万桶/日)。
这一水平只是归来到了历史平均水平，很是于伊朗的产量。这意味着，面对不成意象的干戈或供应中断，巨匠市集招揽冲击的缓冲垫并不厚。因此，油价理当包含更高的风险溢价。
地缘政事风险处于数十年高位
历史标明，中东干戈时常伴跟着油价冲击。
今天的地缘政事风险指数比9/11以来的任何本事王人要高。天然这不一定意味着行将爆发要紧残害，但一个愈加阔别的寰宇无疑加多了供应中断的概率。
市集对委内瑞拉和利比亚产能复苏的乐不雅预期可能过于生动，地缘政事的高风险环境支抓更高的油价。
好意思元疲软是油价的强心剂
往日30年的数据线路，好意思元指数(DXY)与骨子油价呈强负相干。
流毒好意思元不仅利好动作石油需求引擎的新兴市集，也使得以非好意思元货币计价的石油更低廉，从而刺激需求。跟着好意思元指数线路出疲软迹象，这对包括石油在内的悉数巨额商品王人是利好。
再投资率暴跌，储量寿命裁减
储量寿命是永久产量增长的最好先行主义。
往日25年，巨匠最大的50家石油巨头的探明储量寿命已从15年下降至11年。主要原因是行业答复率低，公司更闪耀鼓动答复(回购和分成)而非成本支拨。
行业的再投资率(成本支拨与现款流之比)已从接近100%暴跌至约50%。这种投资不及将导致将来的储量置换疲软，并对将来的产量增长组成下行压力。
动力板块永久理解欠安，具备反向投资价值
动力板块在往日11年中唯独3年跑赢了标普500指数，且畅达3年理解欠安。动力股在标普500中的权重已从2011年的12%暴跌至如今的仅3%。
投资者对该板块的有趣降至冰点，但这恰是反向投资的契机。石油时常罢免超等周期，天然咱们可能不处于新的超等周期中，但在需求见顶之前，石油行业仍有可能演出另一场要紧周期行情。
好意思国页岩油的黄金期间正在斥逐
往日15年，好意思国页岩油产量的爆发式增长(从2010年的560万桶/天增至1350万桶/天)透彻转换了巨匠疆域。
但这“黄金期间”正在驱散。 Eagleford和Bakken等主要盆地已插足锻真金不怕火期，即即是中枢的二叠纪盆地(Permian)，其一级优质区块也濒临阑珊，产量增长线路出触顶迹象。
现在的共鸣预期是，好意思国原油产量将与旧年的创记录水平基本抓平。钻机数目在2025年抓续下降，如若WTI油价防守在60好意思元/桶或更低，钻机数还将进一步减少。这意味着非OPEC国度的供应增长引擎照旧熄火。
中国的政策石油储备(SPR)配置
尽管中国工业需求疲软，但政策石油储备(SPR)的购买提供了迫切因循。
旧年中国加多了跨越1亿桶的石油库存，展望本年将再加多1.5亿桶。现在中国领有约14亿桶的石油储备，很是于112天的入口袒护量。
更迫切的是宏不雅逻辑的挪动：中国领有精深的贸易盈余资金。在黄金价钱奋斗(跨越5000好意思元/盎司)的配景下，石油成为更好的储备钞票。在油价低于70好意思元时，中国有充分情理连接通过政策收储来吸纳什物原油。
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